class: center, middle, inverse, title-slide # Le franc fort et le rôle de la politique monétaire ### Daniel Kaufmann</br>Université de Neuchâtel & KOF Centre de recherches conjoncturelles ### CVCI, Lausanne, 26 septembre 2019 --- class: general # Appréciation forte et permanente depuis 2010 .image-center-wide[  <div style="text-align: left;line-height: normal;">Source: BNS</div> ] --- class: general # Le courant normal - Le franc Suisse joue un rôle de valeur refuge, c.-à-d., s'apprécie pendant des crises - Si le franc Suisse s'apprécie fortement, la BNS normalement réduit le taux directeur - Les taux d'intérêts à court terme baissent par rapport aux pays étrangers - Cela rend le franc Suisse moins attractif pour les investisseurs et affaiblit le taux de change - La réaction de la BNS est un «stabilisateur automatique» du taux de change -- > **Règle de Taylor:** Bonne description du comportement et du mandat de la BNS > *Taux dir.* `\(=\)` 1.7 `\(+\)` 1.1 `\(\times\)` *Inflation* `\(+\)` 0.2 `\(\times\)` *Activité réelle* <font color="red"> `\(-\)` 0.1 `\(\times\)` *Taux de change* </font> --- class: general # Le courant normal .image-center-wide[  <div style="text-align: left;line-height: normal;">Source: BNS, OCDE, SECO, calculs propres</div>] --- class: general # Le «nouveau normal» .image-center-wide[  <div style="text-align: left;line-height: normal;">Source: BNS, OCDE, SECO, calculs propres</div>] --- class: general # Le «nouveau normal» - Réaction du taux directeur affaiblie (2 changements depuis 2010) - Contrainte du «plancher zéro» (contrainte psychologique, économique, politique) - Le niveau minimal des taux d'intérêts à court terme inconnu, mais probablement plus bas que -0.75% - Taux directeur négatif peut-être nocif (p. ex. pour les banques commerciales) - La réputation de la BNS peut-être entachée (p. ex. à cause des répercussions negatives pour les épargnants ou les caisses de pension) -- > **Contrainte asymétrique:** Une diminution du taux directeur est moins probable qu'une augmentation; une appreciation forte et permanente devient plus probable. --- class: general # Politique monétaire non-traditionelle - A cause du plancher zéro, le taux de change Suisse ne revient pas ou très lentement à son niveau initial après une appréciation - Donc, la BNS utilise des instruments non-traditionnels - Achats d'obligations d'entreprises (rare) - Achats de titres en devises étrangères - Cela cause une expansion de la base monétaire et du bilan - D'autres banques centrales font face à des problèmes similaires -- > **Conséquence pour le bilan:** A cause du plancher zéro, la taille des bilans des banques centrales est liée à la marge de manœuvre, c.-à-d., au niveau des taux directeurs avant la crise. --- class: general # Politique monétaire non-traditionelle .image-center-wide[  <div style="text-align: left;line-height: normal;">Source: FMI, OCDE, BNS, BoE, calculs propres. M0 correspond à la base monétaire, M3 à un agrégat monétaire large.</div>] --- class: general # Raisons pour le «nouveau normal» Les recherches mentionnent les raisons suivantes pour expliquer les taux d'intérêts bas: - **Globales** - Démographie - Épargnes globales - Préférences pour des actifs sûrs - Croissance de la productivité basse - Politique monétaire - Stagnation séculaire -- - **Suisses** - Valeur refuge à cause de la stabilité politique - Définition de la stabilité des prix bas (entre 0%-2%) --- class: general # Raisons pour le «nouveau normal» .image-center-wide[  <div style="text-align: left;line-height: normal;">Source: OCDE, OFS, calculs propres. Pays inclus dans les taux d'intérêts globaux: Suisse, E.-U., R.-U., Allemagne, France, et Canada. </div>] --- class: general # Conclusions - Les banques centrales des pays industralisés font face à des taux d'intérêts bas - La crise financière et la politique monétaire ne sont pas les seules raisons - En Suisse l'inflation basse a contribué aux taux d'intérêts bas - Marge de manœuvre limitée en cas de récession - Problématique, parce que la BNS ne peut plus utiliser le taux directeur pour contrecarrer une appréciation - Par conséquent, la probabilité d'une appréciation forte et permanente augmente - Une solution: achats de titres étrangers, expansion du bilan - Alternatives? --- class: inverse, center, middle # Je vous remercie de votre attention! <center> .image-icon[ ] daniel.kaufmann@unine.ch .image-icon[ ] @KaufmannDani .image-icon[ ] macro-and-more.blogspot.com .image-icon[ ] www.dankaufmann.com </center> --- class: general # Literature Baltensperger, E. et P. Kugler (2016), *Histoire de la force du franc*, https://dievolkswirtschaft.ch/fr/2016/09/histoire-de-la-force-du-franc/ Bean et al. (2016), *Low for long? Causes and consequences of persistently low interest rates*, https://voxeu.org/sites/default/files/file/Geneva17_28sept.pdf Bäurle, G. et D. Kaufmann (2016), *Measuring exchange rate, price, and output dynamics at the effective lower bound*, https://onlinelibrary.wiley.com/doi/epdf/10.1111/obes.12260 Bech, M. L. et A. Malkhozov (2016), *How have central banks implemented negative policy rates?*, https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1603e.pdf Bernanke, B. S. (2005), *The global saving glut and the U.S. current account deficit*, https://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2005/200503102/ --- class: general # Literature Canetg, F. (2019), *Leitzins-Limbo: Die Nationalbank kann noch viel tiefer*, https://www.swissinfo.ch/ger/geldpolitik_leitzins-limbo--die-nationalbank-kann-noch-viel-tiefer/45209874 Del Negro, M., D. Giannone, M. Giannoni, A. Tambalotti (2018), *Global trends in interest rates*, https://voxeu.org/article/global-trends-interest-rates Kaufmann, D. (2019), *Nominal stability over two centuries*, https://sjes.springeropen.com/articles/10.1186/s41937-019-0033-7 Kaufmann, D. et S. Schmid (2018), *Warum sind die Zinsen so tief?*, https://www.republik.ch/2018/09/17/warum-sind-die-zinsen-so-tief Kaufmann, D. et S. Schmid (2018), *Was kann Geldpolitik überhaupt ausrichten?*, https://www.republik.ch/2018/10/15/was-kann-geldpolitik-ueberhaupt-ausrichten --- class: general # Literature Kaufmann, D. et S. Schmid (2018), *Passt der geldpolitische Auftrag der SNB?*, https://www.republik.ch/2018/10/22/passt-der-geldpolitische-auftrag-der-snb Ranaldo, A. et P. Söderlind (2010), *Safe haven currencies*, https://academic.oup.com/rof/article/14/3/385/1592162 Summers, L. H. (2014), *Reflections on the new 'Secular Stagnation hypothesis'*, https://voxeu.org/article/larry-summers-secular-stagnation